深度研究｜美团的可持续性发展
作者：UMEDAO
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这两年，像美团、阿里、腾讯……这样的互联网巨头日子其实并不好过，有种“如履薄冰”的感觉。2021年中概互联成了“中丐互怜”，全年最大回撤44%，在200多家中概股公司中跌幅超过40%的有150家左右，可以说是全年表现最惨的板块了。
究其原因，有宏观经济政策的因素，有监管加强的因素，有外围市场动荡的因素，也有疫情之下不确定性的因素，但就是在全球恐慌指数VIX居高不下的环境下，美团能交出这样的成绩单，实属不易。
所以，我们今天就来说说美团，从产业布局、盈利能力、成长性多个维度深度解析美团的可持续性。
美团，国内领先的本地生活服务平台
2018年港交所上市，短短几年时间，已经成长为国内领先的生活服务平台。美团拥有美团、美团外卖、大众点评等APP，服务范围涉及餐饮、外卖、酒店、旅游、电影、共享单车等，业务已经覆盖了中国2800余个市、县。
美团的业务触角已经渗透到了我们生活的方方面面，涵盖传统的衣食住行，而且不仅仅只有这些，最近的美团在借助数字经济、大数据的算法，以期改善我们的生活。
正如美团的使命一样，帮大家吃得更好，生活更好。
美团在不断进行新的尝试，以“Food+Platform”为核心战略。这就很好的概括了美团的两个方向，一个是以“吃”为核心的服务支撑，2021年中国餐饮行业市场规模高达4.7万亿元，其中蓝海有多大可想而知；另外一个就是平台流量的接入，作为中国领先的本地服务平台，业务范围涵盖一二三四线城市，其中专家预计三四线城市将成为美团未来收入的主要贡献者（原因在于三四线城市的渗透率在20%左右，成长空间很大）。
我们有幸成为美团的第一批使用者，那个时候用的最多的就是美团的团购业务，团购也是美团的第一个业务模块，当时我记得还有百度的团购业务，十年过去了，显然美团活下来了。现在的美团业务版图是对本地生活场景的全覆盖，餐饮、酒店、旅游、社区电商等都是未来的收入来源。
不过，对美团收入贡献最大的还是外卖业务，市场上有一种说法，外卖业务的发展得益于“宅”、“懒”经济的推动，不过，我个人不是很喜欢这种形容。数据显示，2021年，美团餐饮外卖交易金额达7021亿元，同比增长43.6%，同时，截至去年年底外卖骑手达527万，外卖业务占总营收的50%以上。美团外卖业务继续发展的同时，以B2B餐饮供应链服务和to C美团闪购、美团优选为代表的新业务也在迅速发展，新业务的营收占比也在逐步增加，是美团未来盈利增长的关键点之一。
生活服务行业市场规模仍将持续增加
我国生活服务行业的市场持续向好发展，机构预测2023年，其市场规模可达33.06万亿元，呈现逐年稳定增长态势。就细分领域外卖行业而言，美团的市场交易额占比也在逐年增加，头豹研究院的数据显示，2020年美团外卖的市场交易额占比达68.2%，其主要竞争对手饿了么只有25.4%。
资料来源：美团，头豹研究院，C2E研究院
一二线城市是外卖业务的核心区域，但其发展已经较为成熟，渗透率接近40%，可成长的空间也不大，相对较之下，三四线城市或许是未来这些大公司的必争之地，首先是外卖用户占比只有30%左右，远远低于一二线城市的60%，然后是渗透率只有20%左右，成长空间大。未来，三四线城市将是外卖平台用户增长的关键。
盈利模式1：餐饮外卖
美团餐饮外卖的收入来源主要有佣金，在线营销服务以及其他服务和销售。去年比较有争议的就是美团的佣金问题，在后疫情时代，大多数的小微商户是难以承受20%的佣金费率的，为此，监管部门也是在第一时间约谈了美团，要求其降低佣金。之后，美团针对困难商户，给出的佣金费率是不超过5%，行业整体的佣金也在下调，尽管如此，佣金占外卖收入的比例在逐年降低，但是短期来看，佣金仍将是其主要收入来源。
美团餐饮外卖的交易金额持续增长，全年超7000亿元，同比增长43.6%，实现营收963亿元。除去成本等费用，美团在佣金、在线营销服务和其他业务上的收入，也是稳定增加，商业变现能力在加强，盈利能力得到了强有力的支撑。
美团餐饮外卖的主要竞争对手是饿了么，但我们从各个方面比较来看，美团都占据了绝对的优势。在流量效应上，美团的日均订单量是饿了么的两倍；在业务协同效应上，美团布局了餐饮全产业链，话语权强，在活跃用户、骑手量、日配送量等指标上，都是优于饿了么的。不过，受到疫情影响，加上美团的降佣返佣计划，预计今年美团餐饮外卖的变现率会有所下降。
资料来源：头豹研究院，C2E研究院
盈利模式2：到店、酒店及旅游
最新财报显示，2021年美团的到店、酒店以及旅游业务收入同比增加53.1%，达325亿元，经营利润率则由2020年的38.5%提升至43.3%。从交易量来看，尽管受到疫情反复的影响，但得益于行业的复苏以及美团策略性的助力商家，去年美团在境内的酒店间夜量还是增长了34.5%。
我们知道美团的酒店业务主要覆盖在三四线城市，在低星级酒店领域具有强大的竞争优势，这主要得益于美团平台的大流量和低成本，使他们敢于这样布局，同时美团的在线营销服务助力酒店商户实现数字化运营，也进一步增强了用户的粘性。我们还注意到，美团在高星级酒店领域的布局也是卓有成效，对比以一二线城市为主打市场的携程，美团也不愿放下高端市场，于是推出了“酒店+X”项目，2021年高星酒店间夜量占比超16.5%。
随着人工智能、数字经济和大数据的发展，以佣金和线上营销服务为主要收入来源的美团还会更进一步，市场预测，2030年美团到店的广告收入将超过700亿元。
资料来源：头豹研究院，C2E研究院
盈利模式3：新业务及其他
美团的新业务太多太多了，说几个我们认为主要的，to B端的供应链服务和to C端的美团优选，美团买菜，当然还有网约车，共享充电宝等业务。
首先是美团对B端的赋能，持续加大对上游服务的支持力度，主要是为商家提供解决方案，包括接入餐饮系统、营销服务、供应链、金融服务等等，逐步打通与商家有关的所有环节。通过利用自身的大流量，大数据，低成本优势，美团在积极帮助商家提高运营效率，降低成本，为商户赋能，给未来的现金流奠定了基础。
然后是美团对C端的把握，在疫情的冲击下，社区购迎来了风口。社区团购在发展初期吸引了大量的资金，但很多都是亏损离场，直到现在这种商业模式还值得商量，是不是资本的一种手段？说到底，社区团购，社区服务要以老百姓为主，真正能提高老百姓的生活质量才是关键。数据显示，美团的菜大全和优选业务尽管仍然亏损，但营收在逐年增加，业务模式也在日渐成熟。如果能解决关键问题，未来的营收能力还是值得期待的。
说在最后的风险提示
说到这儿，不管是从业绩的角度，还是从基本面的角度，美团都是值得我们关注的。而且，我们前面有从“基本面+估值”的角度分析过中概股的投资逻辑，好的商业模式，好的业绩，自然会得到投资者的青睐。
不过，最后，提示一下风险，毕竟我们要做一个理性人。
宏观环境的不确定性，业务进展不及预期，行业竞争格局加剧，这些都会对美团形成一定的冲击，最终影响美团的盈利。
还有一个，我觉得或许是以后最为关键的，为什么说以后呢，因为现在消费者的观念意识还没普遍形成，就是消费者的知识产权保护意识。直到现在，美团仍然是一个平台，为商家、为消费者提供服务，美团在某种程度上“成就”了商家。这种观念我认为是值得思考的，美团是个平台，没错，但是不是一个好的平台呢？
我们认为，一个好的平台，商家和消费者才是主体，平台只是提供服务而已，平台上的所有内容都是有明确的所有权，是商家和消费者成就了平台。
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